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中泰国际:新冠检测概念新股云康集团评级中性

财经5月5日讯(编辑 童古),新冠检测概念股云康集团(2325HK)5月5日-5月11日招股,每股发行价789港元,预期将于5月18日在香港主板上市。作为热门概念的一只新股,它是否值得投资者关注?中泰国际今日对其发表研究报告。

中泰国际认为,云康集团的公司亮点是:

(一) 云康集团是一家为医疗机构提供全套的诊断检测服务的医学运营服务提供商,相关行业市占率为37%,位列第五。(根据弗若斯特沙利文,2020年收益计算)

(二) 公司拥有约两千个丰富的检测项目,及稳固忠诚的客户网络,目前已建立322个现场诊断中心,为超过700间医疗机构提供服务。

(三) 公司通过提供新冠肺炎检测服务,充分利用疫情红利,自2020年起已实现扭亏为盈

行业前景

受益于政府支持分级医疗制度的利好政策、医疗资源的稀缺及分配不均、慢性病管理与康复的需求增加,中国医学运营服务(即面向医疗机构提供的诊断检测服务)市场预期将由2020年的人民币3069亿元增长至2025年的4795亿元,复合年增长率达93%。竞争格局方面,两家龙头企业金域医学(603882SH)及迪安诊断(300244SZ)分别市占率高达256%及166%,而公司仅不到4%的市场份额位列第五与其差距明显 。

云康集团行业地位 公司经营

2020年受益于在疫情催化下的新冠肺炎病毒检测服务需求激增,公司同年的收入由过往6亿左右的水平同比翻倍达到约12亿元且于2021年进一步增长至17亿元。毛利率方面持续提升,现已维持到50%以上,主因来自高毛利的新冠肺炎外包检测收入占比提升所致。

盈利方面,由于公司的销售及行政开支高企导致2018、2019年两年的相关开支占比总收入高达近五成,从而连续两年录得亏损,直至2020年随着收入翻倍增长,使得公司摆脱亏损困扰,2021年公司的归母利润达38亿元,净利润率达226%。

估值水平

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中泰国际选取一家港股上市的康圣环球(9960HK)及两家A股上市的金域医学(603882SH)、迪安诊断(300244SZ)作为对标:收入方面,云康远低于两家A股的龙头公司,但高于港股的康圣环球。毛利率方面,公司高于行业平均水平;估值方面,行业同业的2022年预测市盈率平均约为167倍,2022预测市销率平均约为2倍。

云康2021年的历史市盈率约为106倍,市销率约为24倍,按全球公开发售后的61亿股本计算,对应市值为48亿港元。

保荐人往绩

此次保荐人是招银国际,2021年至今共参与保荐项目4个,参与保荐人项目0个。

市场氛围

同属提供检测诊断服务的的康圣环球的首日破发,此外近期港股新股市场气氛仍旧低迷,首日破发频出。

基石方面,引入Harvest、亚辉龙香港两家作为投资者,认购约3,800万美元,假设按照发售价未行使超额配股权,合计占发售股份约274%。

中泰国际给出了云康的申购建议

由于受到新冠肺炎带来的病毒检测服务需求激增导致公司近一两年业绩增长迅猛,但考虑公司在整体面向医疗机构提供的诊断检测服务的市占率仅为个位数,而两家A股龙头金域医学、迪安诊断合计的市场份额超过四成,差距明显。

中泰国际给予云康的申购评分 同时参考同类公司的康圣环球上市破发及近期新股市场低迷等因素影响,综上所述,中泰国际给予其63分,评级为“中性”。

中泰国际新股申购评级标准 风险提示

(1)市场竞争风险、(2)来自COVID-19检测收入的依赖度较高、(3)行业监管政策变化

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