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中金:维持H&H国际控股(01112)“中性”评级 目标价降至10港元

获悉,中金发布研究报告称,维持H&H国际控股(01112)“中性”评级,盈利预测保持不变,另考虑近期港股市场整体估值中枢下移,目标价降至10港元,对应54/5倍2022/23年P/E,较当前股价有16%上行空间。

事件:公司公布1Q22业绩:收入2683亿元,同比+115%(报表口径);其中婴幼儿营养及护理产品(BNC)收入同比-92%,成人营养及护理产品(ANC)收入同比+233%,宠物营养及护理产品(PNC)收入同比+4112%,基本符合该行预期。

中金主要观点如下:

BNC:奶粉业务压力延续,益生菌跌幅收窄。

受国内出生率下降与行业竞争加剧影响,1Q22公司奶粉业务同降66%,然超高端产品派星和羊奶粉产品市场份额仍呈提升态势,其中羊奶粉份额同比提升04ppt至42%。益生菌业务同降107%,于上年跌幅已有收窄,未来有望随产品渠道拓展进一步改善。考虑公司奶粉业务产品组合优化与高毛利益生菌业务的回温趋势,该行预计全年BNC板块EBITDA利润率有望基本保持稳定。

高盛:维持H&H国际控股(01112)“中性”评级 目标价下调9.8%至12港元

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ANC:国内外Swisse业务均表现亮眼,一般贸易渠道稳健增长。

Swisse中国1Q22表现亮眼,收入同比+333%,一般贸易渠道在本土化新品带动下亦录得双位数增长,线上渠道优势稳固,市场份额保持首位(68%)。国内业务表现较好主因:1)疫情散发下消费者对保健品需求有所回升;2)供应链不确定因素较大致渠道商加大囤货力度。1Q22澳新市场收入随终端网点开拓同比+402%,市场份额同比提升07ppt至120%(剔除代购)。

展望全年,公司计划在中国区持续拓展一般贸易线上及线下渠道,推出更多“蓝帽子”及本土化产品以推动持续增长,但考虑到供应链承压、疫情扰动及2Q21偏高基数影响,该行预计ANC板块2Q22同比增速或有所放缓。利润端,公司拟通过部分SKU提价与加强渠道管理应对成本压力,该行预计全年EBITDA利润率将维持在高双位数水平。

PNC:美国市场发力线下渠道,SolidGold拉动国内增长。

美国市场收入同比增长236%,ZestyPaws稳居亚马逊及Chewy同类品牌榜首,并持续向线下渠道发力;中国市场在SolidGold带动下变现亮眼,实现收入083亿元。公司将持续发挥SolidGold与ZestyPaws的协同效应,该行预计PNC板块有望延续高增趋势,第三产业支柱稳步夯实。

风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,渠道拓展及新品不及预期。

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