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中金:美元和美债利率同涨反映了什么?

获悉,近期,美债利率快速上行,美元也再创新高。中金公司发布研究报告称,二者同步走强更值得重视,所反映的宏观和流动性环境是当下各类资产的主要约束甚至挑战。观察70年代以来几段经验可以发现,一是原油、工业金属、农产品等大宗商品表现欠佳,尤以黄金最差,其背后逻辑在于需求不振、同时金融条件收紧;二是股市表现一般,跌多涨少,新兴落后,这也是美元走强使然。当美元与美债利率如果持续或者进入较为极端的情形,需要观察流动性冲击。对于当下,重点在于紧缩、通胀和增长“不可能三角”能否出现转机,而对应观察的便是美债利率和美元能否趋缓甚至回落。通胀快速回落或非美增长再度好转,都可以部分缓解甚至解决当前的这一矛盾;否则市场仍将面临压力,让人“无处可藏”。历史上美元和美债利率同涨出现的阶段有几个共性:加息周期;国内金融条件收紧;海外美元流动性收紧。但反过来并不成立,一是美联储加息,若新兴增长强劲,美元仍可走弱(2017);二是美国紧缩增长趋弱,利率也难持续走强;或出现流动性危机,美联储可以转向宽松(2020)。正因如此,70年代以来二者同步走强阶段并不多见。但当前这两种局面都暂不具备。一则对美元,其他非美增长的问题短期更多;二则对利率,通胀约束使美联储政策空间受限。

以史为鉴!美银测算:本轮美股熊市10月结束 “终点”或在3000点

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美元和美债利率同涨的潜在影响有以下几个方面:美国金融条件收紧,抑制需求; 抑制出口; 压制大宗商品表现; 影响海外收入敞口较高的跨国公司;美元外债占比较高的市场面临压力;增加获取美元融资成本,在大宗商品价格高企背景下对新兴市场形成双重挤压。

历史给我们的经验是,在美元和美债利率同涨的阶段,往往大宗偏弱(尤其是黄金),发达市场表现通常好于新兴市场。当美元与美债利率如果持续或者进入较为极端的情形,需要观察流动性冲击。

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