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中报再现高增长,华虹半导体(01347)为何只值11倍PE?

近一年半时间,华虹半导体(01347)在经营上的努力成果,没有转化为足够强的市值增长动能。

据APP了解,2021年华虹半导体实现年度营收1631亿美元,同比增长6964%;净利润231亿美元,同比增长59329%。

2022年上半年,公司再度交出亮眼成绩单,期内实现营收1215亿美元,同比增长867%;毛利率303%,同比提升61个百分点;净利润155亿美元,同比增长1674%。

遗憾的是,凌厉的业绩增势未能令华虹半导体的股票市值节节攀升,相反,公司股价自2021年2月的高点6465港元,已经下滑至2022年8月15日收盘价2525港元,期间跌幅超过60%。

与此同时,华虹半导体的估值水平也持续下滑,当前市盈率TTM已经跌至1131倍的近三年低谷。

机遇与技术升级催化业绩高增长

面对这种情况,必然要探究,华虹半导体的业绩因何增长,这种增长是否可持续。

据APP了解,2020年以来,疫情带来的远程连接相关需求快速增长,从而提升PC等下游终端产品需求,再加上汽车电子、新能源发电、东数西算、物联网、智慧医疗等应用的迅猛崛起,导致半导体产业链的供不应求和量价齐升,促成了华虹半导体的高速发展。

2021年,公司消费电子、工业和汽车电子、通信、计算领域的业务全线增长,其中消费电子业务实现收入104亿元,同比增长749%。

技术平台方面,华虹半导体作为在半导体特色工艺代工服务深耕了20年的企业,产品已广泛覆盖嵌入式非易失性存储器、分立器件、模拟及电源管理和逻辑射频等差异化工艺平台。

2022年上半年,华虹半导体所有技术平台量价齐升,其中工业应用与汽车电子相关产品业绩同比增长超过80%。

华虹半导体在财报中表示,上半年嵌入式非易失性存储器(eNVM)工艺平台研发与销售齐头并进。12英寸90nm超低漏电工艺研发成功,前期产品顺利通过验证并进入量产;55nm eFlash MCU平台已进入规模量产。

销售方面,高端消费类、工业控制与汽车电子等应用领域的芯片需求保持旺盛,eNVM平台销售额同比增长超过60%。受高端TWS无线耳机、车载电子等终端应用需求不断增长影响,12英寸独立式NOR Flash工艺平台上半年销售额同比实现高速增长。功率分立器件工艺平台方面,业绩同比增长超过60%,SGTMOSFET、超级结MOSFET以及IGBT均保持高速增长,其中IGBT销售额同比继续保持三位数百分比的高速增长。

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随着各平台产品销售放量价格提升,公司经营质量也显著提升。2022年上半年,公司实现经营活动所得现金流量净额408亿元,同比增长155%,公司期末现金及现金等价物达到1708亿元,同比增长752%。

短期业绩高增长拐点或已现

把脉华虹半导体未来业绩高增长的可持续性,需要评估公司产品售价是否有进一步提升空间,同时,晶圆制造等业务需求量是否还有高增长潜能。

据华虹半导体财报,公司今年二季度实现收入621亿美元,同比上升794%,环比上升44%。由于产品价格上涨,单季度毛利率达到336%,同比上升88个百分点,环比上升67个百分点。可见,公司的环比数据较同比数据已经式微。

另据华虹半导体给出的2022年第三季度业绩指引,预计Q3销售收入约625亿美元左右,预计毛利率约在33%至34%之间。两项数据指引已经传递出公司短期内的业绩高增长难以为继。

瑞银在近期发布的研究报告中指出,华虹半导体第三季收入增长指引为环比增长06%,预计其代工定价能力将进一步减弱,考虑到下半年代工供需格局发生变化,预计其2023年或遇定价下行风险,8/12英寸均价至2023年将下降6%/5%,2023-24年毛利率或跌至265%/247%。

富瑞则认为,预计华虹未来几个季度的销售均价将进一步改善,但能否维持或推高毛利率,将取决于最终需求能否填补新产能。

据APP了解,华虹半导体的产能已经处于高负荷运营状态。2022年一季度,公司8英寸和12英寸产能利用率分别达到110%和109%。上半年公司将8英寸晶圆的月产能从268,000片增至324,000片,但上半年8英寸和12英寸产能利用率仍维持在100%以上。

目前,华虹半导体新增的12英寸的300,000片/月产能预计于2022年底才能释放,2023年方可带来业绩增量。此外,公司无锡二期新建产能最早将在2026年落地。这意味着,公司2022年下半年的业绩增长,主要依赖产品提价驱动。

瑞银指出,华虹半导体认为终端消费市场需求放缓影响可控,并正积极寻找提价机会。但在当前宏观不确定性、无晶圆厂库存持续去库存、及代工供需正常化的背景下,瑞银认为影响将反映于供应链层面,而公司消费电子产品的敞口较高(收入占比为65%)。预计公司产能利用率将在第四季开始调整,并在2023年下滑至80%-90%。

综合上所述,华虹半导体短期内的业绩能否延续高增长具有较大不确定性,投资者选择谨慎投资亦在情理之中。

长期来看,随着美国美芯片法案的出台,有望为中国本土芯片企业提供新一轮成长机遇。数据显示,目前中国的芯片自给率仅为66%,存在超过15倍的供需缺口,2021年,国内12寸芯片产能仅约为58万片/月,预计2025年达到154万片/月,有将近2倍增长空间。

为提高芯片自主可控,内资晶圆厂势必加大资本开支,积极保障产能供给。华虹半导体作为特色工艺领域的龙头企业,长期来看将把握汽车电子、新能源等新兴市场的机遇,维系业绩高质量增长。

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