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浙商证券:首予医思健康(02138)“买入”评级 业务拓展+区域扩张双重驱动 未来增长可期

获悉,浙商证券发布研究报告称,首予医思健康(02138)“买入”评级,当前估值较同业存在一定提升空间,预计2022-24年收入为29/373/474亿港元(同比增395%/284%/273%);归母净利为34/48/64亿港元(同比增786%/388%/334%),当前市值下对应PE为24/18/13X。公司是中国香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商,内生增长+外延并购,卡位高景气优质赛道,凭借出色的聚医、获客和运营能力,打造高留存一站式医疗服务平台。新切入宠物医疗赛道,与已有业务交叉赋能;新发布大湾区战略,异地扩张带来新增量,具备长足增长潜力,值得重点关注。

浙商证券主要观点如下:

深耕大健康市场,医疗+医美双轮驱动。

医思健康成立于2005年,以医美业务起家,通过内生增长及收并购拓展业务范围,逐步成长为中国香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商。截至FY22H1,旗下拥有91家诊所/服务中心,涵盖23个细分医疗专科。公司FY16-21年营收CAGR高达24%。FY22H1呈全面恢复趋势,营收/归母净利润分别为144亿/16亿港元,同比上升81%/265%,毛利率/净利率为891%/136%。分业务来看,医疗服务/美学医疗/美容养生/产品销售收入占比分别为525%/277%/151%/27%;分区域来看,香港/澳门/内地收入占比分别为908%/37%/55%。

中国香港医疗及医美服务:水平领先体系完善,私营机构蓬勃发展。

中国香港医疗水平全球领先,人均预期寿命847岁,医疗制度完善、效率较高,医疗开支仅占GDP62%。优质医疗已形成口碑效应,也助益港医品牌跨区域拓展。截至20年,香港医疗服务开支达1896亿港元,其中私营医疗占881亿港元,且2020-24年预计仍将保持76%年复合增速快速发展。另外据估算,香港医美市场更加成熟,渗透率领先内地5年以上,医美顾客人均消费约为内地57倍。据沙利文数据,2019年香港医美及牙科美容市场规模达775亿港元,5年CAGR为15%。医思健康通过内生增长+外延并购,不断整合扩张,形成较强品牌效应。14-17年公司香港医美市场占有率从68%提升至189%。

核心优势:企业化赋能医疗资产,打造一站式服务平台。

IDC:2021年中国边缘计算服务器整体市场规模达到33.1亿美元 较2020年增长23.9%

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企业化赋能:解决传统诊所发展痛点,共享公司发展红利。公司依托品牌与资源实现集团化专业运营,直击中国香港私营医疗分散低效的痛点,同时实行持股管理人计划,绑定核心人才,产学研深度结合,构建医师职业发展体系。截至21年9月,公司拥有176名全职注册医生、167名护理人员及611名治疗师,网络医生超1400名。

多管齐下高效获客:公域流量提升触达,私域运营交叉引流。推出TTIPP策略,合作优质企业拓宽客户来源;深耕私域流量实现交叉引流,新客中来自现有客户转介占比约为45%;发展医疗旅游承接内地需求;获客费用率仅51%,远低于行业平均水平。

精耕细作助益留存:打造一站式诊疗体验,数码科技提升服务体验。公司在铜锣湾、旺角、中环打造了多个一站式服务中心,数字化运营高效管理客户,发力客户多元需求挖掘、多业务交叉引流。通过大数据系统对新用户进行全景画像分析,旗下APP为客户提供远程会诊等个性化服务。用户留存率超80%,负面反馈退款率仅001%。

发展亮点:业务拓展+区域扩张双重驱动,未来增长可期。

1)新业务拓展:卡位宠物医疗高景气赛道,并购整合经验赋能发展。公司自10年起完成30多宗优质品牌兼并,逐步拓展版图,并利用公司现有资源优化运营,可与已有业务形成较好协同,当前已覆盖医疗专科23门,多项并购活动回本周期控制在5年左右。公司于21年切入宠物医疗赛道,并持续加码,该行认为公司丰富的收并购整合经验将有效赋能新业务发展,开辟新增长曲线。

2)区域扩张:承接内地外溢医疗及医美需求,布局大湾区高瞻远瞩。公司于21年发布2025大湾区战略规划,将粤港澳大湾区作为战略发展重地,希望25年于该区域达致10亿港元销售收入目标(公司总收入达60亿港元),并将重点发展医美、脊医、牙科等消费性医疗项目。公司坚持轻资产模式运营,单店3-6个月可实现盈亏平衡;内地复制能力逐步验证,FY21单店平均营收达8991万港元,4年CAGR高达54%。大湾区战略有望助推公司业绩发展进入快车道。

风险提示:新店扩张不及预期的风险,监管政策变动风险,医疗及医美事故风险。

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