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平安策略:港股关注“困境反转”逻辑 A股关注政策重点布局的消费、基建领域

获悉,平安证券发布研究报告称,过去几年港股虽然整体承压,但同时并不缺乏结构性机会。放眼当下,面对外部紧缩顶未至、内地经济底尚寻的背景下,主要关注“困境反转”逻辑。主要是消费、互联网、金融地产三大领域。另外,《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》的发布短期虽然会给互联网板块带来一些冲击,但长期还是利好整个互联网生态的健康发展。A股方面,平安证券表示,短期来看,市场以盘整为主,尽管海外博弈加剧,短期扰动放大的可能性有所增加,但国内也迎来政策加码以及疫情的改善,结构上建议关注更具确定性的投资机会,如政策重点布局的消费、基建领域。另一方面,超跌反弹的逢低布局机会仍值得关注。

平安证券主要观点如下:

第一,全球股市普跌,港股市场显著回落。上周全球股市普遍下跌。发达市场中,仅日经225小幅上涨,周度涨跌幅为058%,美股中纳斯达克指数跌幅最大,周度涨跌幅为-154%,标普500和道琼斯指数小幅下跌,周度涨跌幅分别为-021%和-024%;法、德、英、澳指数均不同程度下跌,涨跌幅分别为-422%、-300%、-208%和-309%;新兴市场中,仅俄罗斯指数小幅上涨,周度涨跌幅为060%,其他指数均不同程度下跌,其中印度股指跌幅最深,跌幅达到390%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下显著回落,周度涨跌幅为-516%。总体来说,联储紧缩提速导致全球权益市场承压。

第二,港股市场显著回落,医疗保健跌幅最深。上周港股行业板块全部收跌。医疗保健业跌幅最深,周度涨跌幅为-1181%;资讯科技业、原材料业、必须性消费业、非必须性消费业跌幅超过5%,周度涨跌幅分别为-886%、-827%、-722%和-590%;其他行业均有不同程度的下跌,跌幅均超过1%,其中能源业跌幅最小,周度涨跌幅为-136%。总体来说,上周在联储紧缩预期提速、内地疫情反复等因素的影响下,港股市场显著回落。

第三,美非农数据略高于预期,薪资增速仍居高位。美国4月非农就业增加428万,略高于此前的市场预期391万,同时下修2~3月非农数据。另外,美国4月失业率为36%,与前值一致,但高于预期的35%;就业参与率为622%,低于前值624%与预期值625%;在最受关注的薪资增速方面,美国4月平均时薪同比上升55%,与预期一致。综合来看,4月的就业数据整体与预期差距不大,非农的略微偏高,失业率的略微偏高,就业参与率的略微偏低,可谓喜忧参半,但态势平稳。薪资增速仍居高位,虽然环比略低,但同比并未回落,显示出通胀有固化的迹象,这也预示着通胀可能高企更久,美联储的紧缩顶尚未到来。

第四,商品顶部结构到来,通胀支撑来源转变。作为全球经济与金融市场最受关注的焦点因子,美国通胀的些许变化都会带来极大的波动。从2021年至2022Q1,美国通胀的主要来源是两个方面——商品价格的飙升和物流成本的高企及其延伸。商品价格飙升主要体现为能源化工与工业金属这两大领域,物流成本主要表现为远洋运输价格高企与港口效率的低下。不过,上述情形在近期出现了一些变化。在上游的大宗商品维度,继黄金等贵金属顶部出现后,以原油为代表的能源化工品种、以铜铝为代表的有色金属品种、以铁矿螺纹热卷为代表的黑色金属品种也相继出现了顶部形态,甚至棉花、油脂等经济作物也在近期出现回调,整个上游大宗商品,除了主要农产品外,筑顶迹象愈发明显,工业品顶部已经出现的概率也在加大,上游大宗商品对通胀的支撑随着需求的退坡有所减弱。

而物流成本也随着港口效率的缓升、远洋运输能力的修复而有所下滑。支撑美国高通胀的两大因子均出现一定的回落。但同时,也有两个新增因子逐渐成为高通胀的诱导,一个是美国愈发固化的劳动力成本上行,这从就业成本指数与非农薪资增速上都可以得到验证;而另一个也是亚洲供应链的不稳定带来的通胀扰动因素增加。这两个新增因素未必会导致美国的高通胀水平继续飙升,但却会显著增强美国高通胀的黏性,导致美联储抗击通胀的难度进一步提升。这也是平安证券坚定认为美联储紧缩顶并没有到来的深层次原因。

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第五,港股关注“困境反转”。过去几年港股虽然整体承压,但同时并不缺乏结构性机会。放眼当下,面对外部紧缩顶未至、内地经济底尚寻的背景下,主要关注“困境反转”逻辑。主要是消费、互联网、金融地产三大领域。另外,《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》的发布短期虽然会给互联网板块带来一些冲击,但长期还是利好整个互联网生态的健康发展。

五一节后2个交易日A股迎来调整,海外博弈冲击加大扰动,资产价格波动显著加大。先看海外的资产价格变化,在增长、通胀及美联储的不确定性下,美股三大指数近2日平均下跌3-6个百分点,纳斯达克指数创近17个月新低;10Y美债名义利率升至312%,接近2018年11月份的高点。

国内市场在短期反弹次日相应受影响而调整,市场主要指数调整幅度在1%-3%之间,北上资金净流出超过20亿。以高端制造业为主的超跌反弹板块自4月26日以来的部分行业反弹幅度已超过10%,国防军工最为领先;而家用电器、纺织服饰等受益于消费及汇率贬值的出口景气改善在短期内也有不错的表现。

短期来看,平安证券认为市场以盘整为主,尽管海外博弈加剧,短期扰动放大的可能性有所增加,但国内也迎来政策加码以及疫情的改善,结构上建议关注更具确定性的投资机会,如政策重点布局的消费、基建领域。另一方面,超跌反弹的逢低布局机会仍值得关注。海外方面,美联储推出缩表计划,美国资本市场交易“滞涨”,担忧情绪高企。在5月FOMC会议上,美联储决定加息50bp,并于6月开启缩表周期,并在三个月内由初始的475亿美元上限逐步提升至950亿美元。虽然鲍威尔讲话部分缓解6月加息75bp的担忧,但是平安证券认为紧缩顶可能尚未确认。一方面,地缘冲突反复带来高通胀反复的风险,通胀回落节奏可能偏慢;另一方面,美联储面临通胀和基本面的赛跑,短期就业市场仍然强劲,4月新增非农就业428万人,超出市场预期,但紧缩提速和全球供应链问题可能导致经济衰退提前到来。受此影响,美联储后续仍有加速紧缩的可能,全球资本市场的波动将加剧。

从上次缩表经验看,A股有短期冲击影响的可能性,稳健板块以及超跌板块相对有超额收益。美联储于2017年10月开始缩表,初始减持规模为100亿美元,2018年10月开始按照每月500亿美元规模匀速缩表,10Y美债利率于2018年10-11月期间在300%-325%高位区间运行,同期标普500和纳斯达克指数分别下跌53%和89%,A股在经历了近一年的调整后仍在磨底,沪深300和创业板指同期分别下跌77%和58%,农业/房地产/金融等避险板块以及在当年1-9月份累计跌幅较多的电力设备/机械设备等行业表现相对稳健。

国内方面,疫情形势整体趋稳,深圳疫情修复向好,结构上关注政策支持的基建和消费。整体来看,严格防疫举措短期仍将延续,5月5日,中共中央政治局常委会会议提出当前疫情防控工作正处于“逆水行舟、不进则退”的关键时期和吃劲阶段,要毫不动摇坚持“动态清零”总方针,坚决巩固住来之不易的疫情防控成果;5月6日国务院发布会也强调目前全国疫情防控形势整体趋稳但仍有反弹风险。在此背景下,平安证券认为整体经济活动恢复的节奏可能偏缓,但随着疫情形势逐渐好转,基建有望维持高景气,政策发力引导的消费板块有望率先修复。

以本轮率先走出疫情的深圳为例,五一前后其宣布通过消费券等补贴形式支持消费电子、家用电器、汽车、餐饮、休闲、服装服饰、黄金珠宝等产品消费;假期消费数据显示家电、餐饮等促进作用已有显现,根据深圳市零售商业行业协会统计,4月30日至5月3日,深圳消费电子和家电行业销售额同比增长32%,各大零售门店总体客流同比增长41%;而汽车消费补贴的影响有限,主要受到自身消费属性及补贴周期和交付周期时间错位的影响。另外,线下接触的放开节奏可能比以往更慢,服务业复苏可能相对波折。

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