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民生证券:维持中粮家佳康(01610)“推荐”评级 业绩有望实现量价提升

获悉,民生证券发布研究报告称,维持中粮家佳康(01610)“推荐”评级,2023年对应PE为3倍,可比公司万洲国际(00288)、天康生物(002100SZ)及唐人神(002567SZ)2023年平均PE估值为6倍,具备明显估值优势。暂不考虑公允价值调整影响,因公司计划将2022年生鲜分部盈利再投资至扩张线下实体店,故下调2022年归母净利,2023年维持不变,2022-24年公允价值调整前归母净利为59/3255/2599亿元,对应EPS为015/083/067元。2022年国内能繁母猪存栏将导致10个月后生猪供应量下滑,2023年猪价运行中枢有望上行;公司养殖成本行业领先,生猪出栏量将伴随产能释放稳步增长,未来业绩有望实现量价齐升。

民生证券主要观点如下:

4月生猪及生鲜数据简况:

公司2022年4月生猪销量368万头,同比增长266%,环比下降75%;商品猪销售均价1276元/公斤,同比下降463%,环比上升76%;生鲜猪肉销量170万吨,同比增长619%,环比下降248%;生鲜猪肉业务中品牌收入占比3486%,同比上升18PCT,环比上升41PCT。生猪产量同比下降系猪价下行磨底,公司调整出栏节奏;品牌生鲜业务收入占比提高主要系吉林松原100万头产能屠宰厂投产后,品牌生鲜业务营收整体大幅提升。

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期现结合平滑亏损,修炼内功优化成本。

立足完善的期货交易体系,以及背靠中粮集团带来的行情研判优势,公司坚持“期现结合”的原则,充分发挥期货套保作用,猪价下行阶段尽可能减少亏损。此外,面对饲料成本高位运行,公司坚持修炼内功优化成本,计划通过1)员工精准激励;2)SOP落实推进;3)饲料配方替代及限饲;4)基因组育种;5)加大疫病防控力度等方式降本增效,力争2022年在饲料成本外降低05-1元的养殖成本。

小包装产品与亚麻籽猪齐发力,品牌生鲜业务未来可期。

在食品安全、质量及便利性等因素愈发受到重视的背景下,公司品牌盒装猪肉因标准化程度高,适应渠道发展要求,兼具安全、新鲜便捷特质,获取了更高的品牌溢价和忠诚度。一季度虽然是生鲜产品销售淡季,但公司小包装生鲜销量持续增长,日均销量达145万盒以上,较2021年137万盒增长58%,毛利率可达20%以上,增长近10PCT;同时,公司前期推广亚麻籽猪的成效亦逐步显现,一季度亚麻籽猪销量同比增长超197%,毛利率达近33%,同比增长超过6PCT。随着2022年内蒙赤峰100万头屠宰厂及广东分割中心完工投产,公司将能进一步发挥北方养殖产能,开拓东北、华北及华南市场从而扩大生鲜销量,生鲜与品牌生鲜业务未来可期。

风险提示:猪瘟疫病传播,天气灾害造成原材料价格波动,政策调控致猪价反弹不及预期,食品安全风险,汇率等。

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