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  2022年,以美国国债为代表的全球多国国债收益率都出现了不同程度的上涨,主要影响因素是高企的通胀水平以及主要发达经济体持续性的货币紧缩政策。其中,货币政策走向成为主导发达经济体债券收益率走势的首要因素。

  在俄乌冲突爆发后,美联储以及欧洲央行陆续开始加息,其中美联储在2022年年内累计加息425个基点。“鹰”派货币政策令美国国债收益率、欧洲多国国债收益率以及英国国债收益率出现了大幅飙升。与此同时,多国也出现了国债收益率倒挂现象。

  行至2023年,预计美欧等发达经济体央行的货币政策将继续影响这些经济体国债收益率的表现。另外,从投资角度看,2022年债券与股票市场的正相关波动令传统的“60/40”投资组合策略黯然失色。不过,从目前的情况看,已有多家投资机构表示看好今年债券市场的表现,债券投资有望迎来利好。

  美联储放缓加息施压美债收益率

  在2023年中国春节假期期间,美债收益率整体波动不大,部分中长期美债收益率出现小幅上涨。然而,在春节假期前,美债收益率一度大幅下挫,美国国债价格在2023年伊始获得了更多的增长动力。而导致这一现象的主要因素是美联储货币政策的调整。

  2022年12月,美联储在货币政策会议上宣布放缓加息幅度至50个基点。近期美国通胀的放缓进一步增加了美联储在新年第一次货币政策会议上进一步放缓加息节奏的可能性。数据显示,美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出(PCE)价格指数,在2022年12月同比上涨5%,较11月的5.5%放缓了0.5个百分点。剔除食品和能源价格的核心PCE价格指数同比上涨4.4%,较11月的4.7%放缓了0.3个百分点。另外,美国12月生产者价格指数(PPI)环比下降了0.5%,创下2020年4月以来的最大降幅。

  这些数据均表明,美联储紧缩的货币政策正在产生效果。随着经济增长的放缓,美国通胀正在逐步下降。从目前的情况看,市场对于美联储将在今年首次货币政策会议上继续放缓加息幅度至25个基点预期进一步升温。不过,由于当前美国通胀水平依然距离2%的目标存在一定的距离,因此美联储很难立刻停下加息的脚步。近期多位美联储官员也都表达出了进一步加息的决心。克利夫兰联储行长梅斯特称,基于预测,利率超过5%是必要的。而圣路易斯联储行长布拉德则认为,截至2022年12月,预计政策利率区间将需要上升到5.25%至5.50%。

  美债收益率的下降预示着投资者正在押注美联储将比预期更早停止加息。当前美国国债市场正在等待美联储今年首次货币政策会议的结果。另外,当前美国10年国债收益率与美国两年期国债收益率曲线依然处于倒挂状态,表明投资者对于美国经济将陷入衰退的担忧依然不减。瑞士百达财富管理认为,随着通胀缓和,长期美国国债将逐渐发挥作用,在经济衰退之际重获避险地位。预计美国10年期国债收益率将于今年在3.2%至4.2%之间浮动,2023年底将趋稳于3.5%左右。

  债券投资有望重获青睐

  2022年,在高通胀以及利率水平不断上升的情况下,债券并非投资者优先选择的投资标的。2023年,债券市场有望重新获得投资者的关注。根据瑞士百达财富管理最新发布的2023年全球经济和金融市场投资展望以及重点投资主题,预计“60/40”投资组合将重振风采。具体而言,瑞士百达财富管理表示,2022年的债券和股票正相关趋势意味着投资于“60/40”投资组合的投资者几乎找不到安慰,因为这两种资产类别同时遭受着损失。但目前预计两者相关性将再次转为负值,政府债券和股票的联动程度将降低。随着加息力度逐渐减弱,经济衰退逼近,核心政府债券将再次发挥作用。

  与此同时,瑞士百达财富管理提出,源于应对全球金融危机且因疫情而延长的无息资金和“量化宽松”的时代已宣告结束,大多数发达国家负利率迅速消失,即是显著表现之一。金融环境的收紧和债券市场波动的普遍加剧,意味着固定收益投资者需要比以往任何时候都更加关注信贷质量。对于投资者来说,在复杂、波动的环境中,必然会出现更多信贷违约事件,因此需要保持警惕,并对企业信贷采取主动管理方式。

  保德信固定收益联席首席投资官乔治表示,美联储政策明朗化有利债券市场前景。虽然目前的环境很艰难,但债券市场有望即将进入新的长期牛市行情。经济环境终要回归到疫情发生之前的状态。人口老龄化和沉重的债务负担等一些长期因素可能会推动温和增长和通胀重复出现,这应该有助于创造低利率环境。

  另外,对于美国市场前景和资产配置,富兰克林邓普顿入息投资总监珀克斯(Ed Perks)表示,进入2023年,投资环境已经与12个月前大为不同。美联储在去年集中控制通胀,因此进入了激进的加息周期,造成紧缩的经济形势,导致固定收益资产的收益率和利差大幅上升。一年前,优质信贷的收益率并不足以吸引投资者,总回报前景欠佳,债券也未能发挥分散投资的作用。

  时至今日,固定收益能够抵消股市波动。因此,富兰克林邓普顿入息投资将继续偏好投资固定收益,逐渐接近股四债六的配置比例,利率及通胀的走势将主导配置决策。从总回报、收益及风险管理角度来看,投资级信贷是首选的资产类别。在经济利好的情况下,随着利率走低和利差收窄,这类资产有潜力创造两位数的回报。

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