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美股新股解读|与“双减”擦身而过后,金太阳教育(GSUNUS)拿什么说服华尔街?

“双减”政策落地,教育行业巨变。这似乎已成为2021年教育行业的共识。但其实受影响最大的只是其中赛道最宽阔的K12教育培训赛道。

即便是紧挨K12赛道的“高中毕业生学科培训”赛道,也没有感受到双减带来的高压。甚至对于民办高考补习学校来说,公立学校管控越严,机会似乎在越来越大。正是这一逻辑给了金太阳教育(GSUNUS)赴美上市的勇气。

APP了解到,近日,金太阳教育更新招股书,美股上市正式进入倒计时阶段。

“双减”擦身而过

据APP了解,金太阳教育成立于1997年是国内老牌的高端私立教育服务机构,同时也是国内领先的西班牙语辅导服务提供者。

目前金太阳教育旗下拥有三家儿童和成人辅导中心、一家与高中合作为其学生提供语言课程的教育公司,以及一家为公司的学校和辅导中心提供后勤服务的物流公司。

根据招股书,截至2021财年,金太阳教育收入达到15027万美元,较2020财年同期增长943%;毛利为8816万美元,较2020财年同期增长1409%;公司当期净利润为2161万美元,较2020财年同期实现大幅增长。

与众多民办学校和教培公司类似,学费也是金太阳教育的主要收入来源。

金太阳教育过往业绩增长,主要受益于旗下学校和辅导中心学生人数增加。截至2019年9月30日止年度,其学校和辅导中心招收9541名学生,同比增加4%;2020年度,旗下学校和辅导中心招收了11633名学生同比增长22%。招股书显示,截至2021年上半财年,学校和辅导中心招收学生人数达到8748名,同比增长19%。

值得一提的是,就辅导教育业务而言,非英语外语培训和高考复学培训是金太阳教育两大突破口。目前金太阳教育主要通过旗下三大辅导中心提供辅导服务。

这三个辅导中心分别为:温州市杨府山高复学校,为中考、高考复读的学生提供复读课程;上海市虹口区实践外国语进修学校,为个人学生、公司和其他组织提供英语和其他外语教学,以及高考和中考的复读教学;上海济才教育,为个别学生、公司和其他组织提供非英语的外语教学。

其中,金太阳教育的高考复读培训业务引发了市场广泛关注。因为在“双减”政策和民办教育促进法出台背景下,高考补习班的性质属不属于“学科辅导”,这个问题存在一定争议。

但业内人士看来,高考补习学校其实并不受“双减”影响。因为虽然“双减”政策规定,对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理,参照本意见有关规定执行。但高考补习学校面向的不是普通高中学生,而是高中毕业生,是社会生源。

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而云南省教育厅也曾回复称,关于高考社会考生(含高中毕业生参加高考)参加教育培训问题,社会考生可自主选择自学或参加依法依规设立的民办教育机构开展的教培活动。

另外,受益于公立学校不招收往届生的优惠政策,提供高考重考培训服务的专业学校的总收入于2015年至2019年出现增长,复合年增长率约为36%。由于高考的激烈竞争,市场在未来的未来可能会继续增长。以浙江省为例,2015年至2019年,浙江参加高考再考培训服务的学生人数从9100人增加到9800人,预计2024年将达到11400人。

小语种与高考复读培训赛道能否支撑估值?

从业务构成来看,与一众受“双减”政策影响的企业相比,金太阳教育可谓完全“避雷”。可是,小语种与高考复读培训赛道能否完成支撑起公司的估值?

据弗若斯特沙利文数据,中国非英语外语培训服务市场由2015年的107亿元人民币(单位下同)增至2019年的212亿元,复合年增长率约为186%。 展望未来,随着非英语外语人才在中国变得越来越重要,市场可能会保持增长趋势。预计该市场于2019年至2024年将以约161%的复合年增长率增长,于2024年达到447亿元。

中国非英语外语培训服务市场中,金太阳教育擅长的西班牙语培训在2015年占市场份额为28%,并于2019年提升至33%。金太阳通过西班牙语培训在2019年实现收入1390万元,占当年市场份额的2%,名列行业第二位。

正如上文提到,金太阳教育在高考复读培训市场同样底蕴较深。过往业绩期间,金太阳在浙江省高考复习培训市场已处于领先地位,2019年公司在校生为4000人,约占浙江省市场份额的41%。公司预计,随着中国监管越来越严格,未来可能会有越来越多的学生选择专注于提供重修培训服务的专业学校。而这或将是公司未来收入增长的重要逻辑。

除了增长外因,金太阳教育的内生增长同样值得投资者关注。

从收入结构来看,中小学教育服务和辅导教育业务为金太阳的两大核心业务和主要收入来源。但招股书中提到,根据最新修订的民促法实施条例规定,任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育民办学校,义务教育民办学校不得与利益关联方进行交易。

所以依据该条例,金太阳教育已在去年9月剥离两所通过“VIE协议”控制的义务教育民办学校,不再涉及中小学教育服务业务。所以,若剔除来自两所已剥离的义务教育民办学校的收入,截至2021年上半财年,金太阳教育收入约为760万美元,较上财年同期仍增长112%。

而在费用端,投资者可以明显看到,在2021财年复杂的教育市场环境下,公司的营销费用仍持续增加达到2208万美元,同比增长177%;公司整体经营费用同比增长905%。与此同时,公司的营收增幅却达到257%。这说明公司在所在细分赛道正进一步大范围扩张,而这也被其运营数据所证实。

不过,在营收和毛利增长带动公司持续转型及市场扩张的同时,金太阳教育的收现能力却受到较大影响。

数据显示,截至2021财年,公司经营活动产生的现金流入净额为31万美元,较上年同期的1508万美元出现大幅减少;虽然截至2021财年,公司现金储备余额为1193万美元,但与此同时,公司还有高达110万美元的递延收入亏损。

可见,目前公司虽然在面临政策风险时及时转型扩张,但手头现金储备较为紧张,加之公司在剥离两所民办学校的运营后对公司的运营和未来前景将产生重大不利影响。因此,此次美股上市更像是金太阳教育的一次“补血”。不过,若公司未来能持续在非英语外语培训及高考复学培训赛道展现自身价值,估值增长也并非难事。

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