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2022年9月21日,美联储宣布加息75个基点,将目标利率区间上调至3%-325%。这是继6月、7月以来的第三次加息75个基点。加上这次的加息举动,美联储今年内已加息3个百分点,见下表。此外,美联储强调还会继续大幅缩减资产负债表。

事实上,在议息之前,市场对于美联储到底有多“鹰”已有诸多揣测。

自7月末加息75个基点后,美联储下次加息幅度降低至50个基点的猜测曾经占据较高比例,主要因为油价有所回落,令大家对于通胀率受控有了更多的期盼。

但是随着时间的推移,最新的经济数据显示美就业市场依然紧俏,除能源和食品之外其他消费领域的消费意欲升温——反映在核心通胀率较上月增加04个百分点上,市场对于美联储加息75个基点的猜测上升,甚至有悲观的预测认为加息100个基点也有可能。

所以,最后决定加息75个基点,也算是在市场的预期之内,并没有来到加息100个基点的地步,对于近日表现疲弱、忐忑不安地等待议息结果的美股市场来说,理应算是利好消息。

也因此,在公布加息决定后,美股三大股市曾一度大涨,三大主要指数均涨超05%,但随后却大幅回落,以接近全日低位收盘:道琼斯工业指数大跌170%,收报30,18378点;纳斯达克指数下挫179%,收报11,22019点;标普500指数下跌171%,收报3,78993点。

市值最高的苹果(AAPLUS)跌203%,完全抵消了前一个交易日的涨势,收报15372美元,市值合247万亿美元;零售商沃尔玛(WMTUS)却上涨091%,收报13477美元,合市值3658亿美元。

美股收市后开启的亚洲交易时段,日经225指数跌058%,日元兑美元下挫,并未带起以出口股为主的日股表现。

港股市场方面,由于港元采用与美元挂钩的联系汇率制度,金管局随即宣布将基本利率上调至350%,即时生效。

港股也跟随前一晚美股大跌,恒生指数跌161%,收报18,14795点;恒生科技指数跌170%,收报3,67380点。其中港股市值最大的腾讯(00700HK)下跌105%,收报28300港元,市值272万亿港元。

A股表现参差,上证指数跌027%,收报3,10891点;深证成指跌084%,收报11,11443点;科创50涨056%,收报97587点。

既然加息符合预期,为什么全球股市对此反应这么大?

为何符合预期的加息仍导致美股急挫?

笔者认为有两个原因:1)美联储其后给出的经济前景展望比预期悲观;2)西方央行纷纷加息和收水,或持续抽走股市资金。

美联储对今年美GDP增幅中间值预测为02%,远低于去年6月的17%,并预计今年的失业率为38%,高于之前预测的37%。

此外,美联储将今年的通胀预测上调至54%,较6月时的预测数值52%高出02个百分点,并将2023年的通胀预测向上修正02个百分点,至28%,2024年通胀预测上调01个百分点,至23%。

美联储还预计会加息到2023年,目标利率或最高到达46%,高于6月时提供的指引38%。

鲍威尔提到:美经济增速已由2021年的历史高位增长水平回落。最近的经济指标显示支出和产值呈现温和增长。消费者支出的增速已较去年有所放缓,部分反映实际可支配收入降低以及财务状况收紧。住房领域有关的交易活动显著收缩,主要原因是按揭利率上升。加息和产值增速放缓对企业固定投资构成压力,而海外经济增长放缓也令美出口有所收紧。

尽管经济增长放缓,但劳动力市场仍然非常紧俏,失业率接近50年低位,职位空缺接近历史高位,工资增幅扩大。在过去三个月,每个月的新增就业职位平均达到378万个。对劳动力的需求仍然远超实际劳动力供应水平。劳动力参与度在八月份上升。

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“在未来几个月,我们将继续留意通胀是否有降温迹象,并继续努力将通胀拉回到2%的水平。我们预计,继续调高联邦基金利率的目标区间是正确之举,加息的速度和幅度仍将取决于收入数据和经济前景变化……随着货币政策的进一步收紧,或许会在适当的时候放缓加息步伐,同时我们会评估对货币政策的累计调整如何影响经济和通胀。”

鲍威尔承认,早前提到的“软着陆”——即通胀回到更为理想的2%水平——可能性变得越来越渺茫(diminishing),“收水”的时间越长,可能性就越低。但他补充,没有人知道衰退“是否”会到来或“何时”到来,以及会带来何等程度的影响。

换言之,美联储在未来仍有可能大幅加息,而从其提供的、并不太乐观的经济数据来看,其不惜一切代价压抑通胀的举动,有可能拖累美的整体经济增长和就业,而加息所导致的资金成本增加以及压抑消费意欲,有可能降低企业进行扩张投资的意愿,从而影响到资本市场对于上市公司未来前景的预期。

除了美联储加息外,多家央行也将收紧货币政策作为重点工作:近日瑞典央行加息100个基点,欧洲央行行长拉加德也表示会继续加息以遏制通胀,加拿大央行于9月初也加息75个基点,市场亦预期英国央行会继续大幅加息50个基点甚或75个基点。

西方各国这一趋同行为,将令全球资金成本增加,投资者在权衡风险与回报之时会更加挑剔。

由于美联储的进取加息及其对于捍卫通胀目标2%的决心,要实现通胀目标只是时间问题,近日利率市场对于通胀前景的预期也有所下降。

笔者根据美财政部的数据估算得出,国债长期利率与实际利率之差反映的通胀预期有所回落,见下图黑线。

随着美联储加息,实际有效利率也呈现上升态势,美财政部的数据显示,9月21日的国债长期收益率(实际)为140%,见下图,实际收益率已由2020年初无限宽松政策以来的负数,转为正数,而涨势在近几个月变得陡峭。

在西方投资界,对投资标的的目标收益率一般在美长期国债(一般视为无信用风险)的基础上叠加流动性、期限调整、风险、汇率和其他因子计算。这一基本利率上升,意味着投资者对于其投资标的的回报目标也在上升(尤其股票)。

从鲍威尔的评论可以看出,加息定然会影响到经济以及企业,企业运营和投资成本增加将拖累其业绩表现,从而令其投资回报未如理想(即叠加的因子有可能因为经济和市场环境不佳而变为负数),或促使投资者从股市转投国债,起码能够确保正数收益——这是资金出逃的逻辑。

总结

尽管美联储的加息符合预期,但该央行所提供的经济和就业展望不太乐观,而且对于“软着陆”越来越不抱信心,或意味着经济前景有可能转差。

在企业方面,美联储加息带动美元汇价大涨,见下图,美元指数已升至20年来高位,将对海外收入贡献占有显著比重的上市公司构成负面影响,例如苹果等科技企业于2022年6月季度业绩就产生数以亿计的汇兑亏损。

同时,利率上升增加了企业的业务扩张压力——要覆盖资金成本,企业对于拟投资项目或提出更高的回报需求,但由于劳动力成本增加带来的成本压力,其项目收益或难以达成目标要求,这或降低其投资意愿。此外,加息对整体经济及就业的潜在影响,有可能降低消费信心。

这些因素或降低美企业的盈利增长预期,加上2020年以来累积的高估值,以及聪明资金对风险与回报的权衡和考量,美股的下行压力或增加。

“股神”巴菲特在2001年参加《财富》杂志的访谈时曾经提到,上市公司市值对GDP或是最能反映当前估值的单一指标。威尔逊5000指数涵盖了纽交所、AMEX和纳斯达克交易所最活跃的股票,以该指数作为分子对比GDP,或可一窥巴菲特提及的估值指标。

从下图可见,该比率仍高达15883%,远高于中值(图中的灰色虚线),美股的调整应尚未到位。

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