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A股熹微!张静静:假若疫情降温恰逢美债收益率见顶……

获悉,西部证券首席宏观分析师张静静表示,目前北京和上海疫情皆有了积极变化,加上美债收益率见顶的预期,或许A股已经迎来曙光。只不过,6月联储仍将启动缩表,美股也还有进一步下跌风险,进而A股走势或许还会受到一定干扰。

张静静认为,10年期美债收益率或已见顶。

首先,通胀预期降温了。3月CPI出炉就能大致预判美国通胀见顶,4月CPI、核心CPI、PCE、核心PCE及PPI五项通胀指标同比全部回落进一步确认了这一结论。此外,当前全球能源供需格局优于2-3月(预期),即便油价仍可上行,斜率也将明显缓和。5月以来反映通胀预期的10年期美债收益率与TIPS差值就在回落,未来大概率仍会在波动中下移。

图7:2019年至今10年期美债收益率、TIPS收益率以及二者差值反映的通胀预期(%)

此外,实际利率驱动力或将向经济因素切换。TIPS收益率浮出水面即表明疫情因素对美国实际利率的驱动基本落幕。我们在5月FOMC点评中指出,联储将缩表靴子分两次落地,缩表提速前美债收益率极有可能会再度反弹。但,经济似有加速放缓迹象,实际利率的核心矛盾将由疫情约束解除、货币政策收紧逐步向经济转弱切换。进而,实际利率或有波动,但难以显著走高。

最后,中期选举的不确定性。1980年以来19个样本印证了中期选举与大选前3个月10年期美债收益率中枢走低为大概率(16次走低)。今年中期选举后拜登丢掉参议院概率不低,未来政策前景不确定性上升的预期之下,10Y美债收益率也难以大幅走高。

那么美债收益率见顶有何影响呢?

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美股:下跌尚未完成,深V难现,但明后年为多头行情

经济尚在放缓初期,盈利趋弱之下,美股反弹难以持续,后面仍将下跌。另外,一旦下半年美国经济加速放缓、明年衰退,美联储势必逐步结束加息、甚至开始降息,但再度QE式扩表概率极低,因此,2020年Q2美股深V反转的情景难以重现。

不过,根据美股的政治周期规律,明后年确实也是多头市场。如表2所示,80年代以来历届总统任内标普500指数年度表现存在一定规律:不仅涨多跌少,美股下跌的年份也集中出现在总统第一任期的前两年。事实上,除了奥巴马之外,所有总统第一任期前两年美股势必会有一波年度下挫,而奥巴马的幸运也源于2008年美股的低基数。结合这一规律,尽管美股今年难逃一劫,但明后年大概率是多头行情。

表1:80年代以来历届总统任内标普500指数年度收益率(%)

国内权益市场或已迎来曙光

张静静表示,3月以来国内权益市场有两大利空因素:国内疫情与美联储货币政策,但核心矛盾在国内,这也是3月初翻空的主因。

5月12日北京疫情形势有所转差,张静静在公号发了篇小文章《人民币贬值何时结束?》,在结尾指出“中国的疫情、美联储的政策,都在加速美国经济放缓、衰退,我们仍然认为美国经济基本面会在Q3出现明显转差的迹象,甚至失业率也极有可能在8-10月开始回升。加上,届时美国通胀中枢会大幅下降(比如由当前的83%降至4-5%水位),那么联储有望在彼时“考虑”结束加息。而中国经济也将在Q3迎来回升。共振之下,汇率贬值或仍将持续1-2个月,预计离岸摸到7的可能性还是比较高的。但进入Q3,汇率有望止贬甚至转升。”

张静静称,国内权益市场处于黎明前的黑暗,而现在已经到了4:30。而明天北京日出时间已经提前到5:02。虽然难熬,但当下距离曙光只有一步之遥!相信国内疫情过后,美国经济放缓、加息周期结束之际,国内权益市场也势必迎来系统性机会!

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