德银：美联储的紧缩“带领”我们开始抛售一切

上周“鹰鸽齐飞”的美联储让市场懵了。先是鸽派政策声明推动美股短暂集体走高，再是鹰派点阵图令股市急转而下。美联储新主席鲍威尔“单刀直入、有句讲句”的风格约莫是令市场大吃一惊，不知作何反应。毕竟在此之前，鲍威尔的前任们总是含糊其辞，总能似是而非地佐证市场的每一个观点，并留下缓冲的机会。

　　美联储调调变了，这意味着什么？德银分析师Aleksandar Kocic指出，这暗示了货币政策可能会潜在地破坏市场。

　　多年来过度刺激的货币政策让市场习惯了“水往高处流”，现下的紧缩正将我们带入抛售一切的环境之中。

　　美联储由鸽转鹰的进程正在加速，这一过程将带出市场全新的脆弱情绪。

　　与此同时，又有一个问题随之而来：

　　在这样的环境下，脆弱性如何分个三六九等——哪个板块会比其他部门更为脆弱呢？

　　Kocic分析称，比起利率，股票仍然更为脆弱。基于市场上周的表现，不断升级的地缘政治风险和关税计划只会强化这种脆弱情绪的阶级性，由此一来，债市表现将更上一层楼。

　　此外，Kocic还注意到，上周的美联储议息会议还带来了另一层讯息：

　　美联储正试图控制利率市场正常化的进程。直到目前，美联储都愿意让市场对正常化进程产生决定性影响，但这样的做法确有潜在危险：在数次加息之后收紧政策将导致更高风险，收益率将上升，但曲线趋平。

　　2008年金融危机之后的七年多时间里，“熊市趋急”与“牛市趋平”是收益率曲线的两大主导模式。Kocic进一步分析表示，

　　这两种模式有效地反映出了货币刺激政策的成功之处。然而我们应该知道，这两种曲线模式是极不自然的。通常情况下，来自市场的冲击将在曲线的前端表现出来，其效果随着时间推移而减弱，到了后端便不再那么显眼。这就是“熊市趋急”与“牛市趋平”得以成型的原因。如此一来，两大模式反映出利率的急剧变化，前端冲击随着时间放大。如果前端安安稳稳，这一变化过程就不会带来问题。但一旦美联储启动加息进程，风险也就随之出现。

　　简而言之，随着时间推移，风险越走越高。而美联储能否成功调整其退出宽松的策略，并在不造成重大破坏的前提下控制利率正常化，仍是一个未知数，也是现今最大的风险。

　　同时，面对如火如荼的贸易战，Kocic也承认，当前政治上的不确定性令股市看空。随着政治风险的升级，市场新鲜出炉的脆弱性产生在政治与政策的交汇处。

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